开山股份中报业绩点评:螺杆空压机占比提升,盈利能力增强

    收入下滑,净利润同比增长
    开山2012年中期实现营收9.45亿元,同比下滑14.59%,国内FAI增速放缓是拖累公司收入下降的最主要原因;受益于综合毛利率提升以及财务费用节省,开山中期实现营业利润和归属于上市公司股东净利润2.24亿元和1.79亿元,同比分别增长15.04%和18.94%。中期EPS为0.62元。 中期期间费用率略有上升。2012年中期销售费用率为2.34%,较1季度上升0.05个百分点;管理费用率为4.76%,较1季度上升0.22个百分点。
    综合毛利率提升,盈利能力增强
    由于原材料价格处于低位以及年初公司对螺杆空压机进行了提价,因此2012年中期开山综合毛利率达到28.52%,比2012年Q1以及去年同期分别提升了0.42以及4.16个百分点,盈利能力进一步增强。分产品来看,开山核心产品螺杆空压机、活塞空压机分别比去年同期提升了2.58和3.24个百分点。
    螺杆空压机占比提升,产品结构优化
    2012年中期螺杆空压机收入占比在73.11%,较2011年继续提升2.12个百分点。相比于螺杆空压机的高增长,低毛利率的活塞空压机受累于基建、房地产投资增速的下滑,2012年中期营收同比增速大幅下滑34.56%,收入占比为14.70%,较2011年下降3.61个百分点。随着螺杆空压机占比的提升,开山产品结构高端化趋势明显。
    研发支出持续增长,新产品逐步贡献利润 开山2012年中期研发费用投入1418万元,同比大幅增长88.81%。低压螺杆空压机、高压螺杆空压机、两级螺杆空压机、气体螺杆压缩机、膨胀机和离心空压机等新产品将是支撑开山未来利润增长的重要因素。开山具备不断推出高附加值、大市场空间新产品的能力,这也是我们认为公司未来能够实现业绩持续增长的关键出发点。
    投资建议及估值 我们预计公司12-14年收入为20.11、22.87和26.74亿元,净利润3.69、4.20和4.99亿元,三年净利润CAGR约在16%。12-14年EPS分别为1.29、1.47和1.74元,PE为19.5倍、17.2倍和14.4倍,增持评级。