空压机节能补贴政策有望获得好效果

    投资者担心空压机节能补贴政策难以见效。9 月上旬新华网发布新闻称，将高效节能空压机等四类工业品、单元式空调等两类消费品加入节能补贴目录，并新增140 亿元中央财政补贴额度。我们认为，政策出台的时间点早于我们的预期，补贴力度将达到产品销售单价的5%-10%，政策的出台短期有助于拉动行业的替换性需求，中长期有利于行业结构调整，龙头公司开山股份将明显受益。而投资者的担心主要集中在以下几方面： 1、2009年的空调消费刺激政策（包括节能补贴政策、家电下乡、以旧换新）使小企业死灰复燃，行业竞争环境恶化，空压机行业是否会重蹈覆辙？2、2009 年推出节能空调补贴政策以来，行业内虚标、骗补的现象屡次出现，节能空压机补贴政策是否会导致相同后果？3、2012 年的新节能家电补贴政策至今尚未见效，节能空压机补贴政策能否见效？
    2009 年的家电消费刺激政策效果需从正反两方面来看。正面效果有两点：1、空调行业告别了2004-2008 年的低速增长，2009 年开始实现高速增长；2、龙头企业摆脱了2008 年市场份额下降的窘境，2009 年开始市场份额重新大幅上升（中怡康数据）。负面效果也有两点：1、行业的高速增长使得中小企业获得喘息之机，销量摆脱负增长，重新回到增长轨道；2、行业内虚标、骗补的现象多次见诸报端。总的来说，空调消费刺激政策对拉动行业需求有极大的正面作用，我们可以对此次的节能空压机补贴政策持更加乐观的态度。
    2009 年的政策缺陷导致乱象发生，空压机行业有望避免此等乱象。2009 年的节能空调补贴政策有三个缺陷：1、销售限价制约了行业升级；2、节能产品备案制滋生了行业乱象；3、售后审核权力下放地方纵容了行业乱象。在吸取2009 年经验的基础上，2012 年的新节能空调补贴政策已将以上三个缺陷弥补。我们可以合理推测，即将出台的节能空压机补贴细则很大程度上将借鉴节能空调补贴政策的经验。
    空压机的产品特性、行业竞争格局有利于节能产品推广。2012 年的节能空调补贴力度弱于2009 年，而且空调的消费品属性导致消费者更关注产品质量、品牌知名度等因素，忽视了能效指标，同时空调行业的龙头企业对推广节能高效产品持中性态度（成本--收益分析不划算）也制约了节能补贴政策见效。而空压机具有很强的工业品属性，节能空压机的节能效果能够给用户强烈的冲击，龙头企业对于推广节能产品具有很强的积极性（成本--收益分析很划算）。
    投资建议：龙头企业产品布局已完成，持续推荐开山股份。据我们统计的中国能效标识网节能产品注册数据显示，开山股份（包括浙江开山、重庆开山和维尔泰克空气系统）在过去两年共注册备案了300 余款产品，其中一级能效占比9%、二级能效占比82%、三级能效占比9%。近期开山股份集中认证了90KW-250KW 的两级常压空压机，全部达到"一级能效"标准，公司将是节能补贴政策的直接受益者。我们维持公司12-14 年EPS1.30 元、1.70 元、2.21 元的预测，维持"买入"的投资评级。补贴细则的出台和补贴力度超预期将成为股价上涨的催化剂。