螺杆空压机业务应已触底

    3季报营收符合预期,小幅下调全年盈利预测,维持“买入”评级。开山股份2012年1-3季度累计实现营业收入13.06亿元,同比下滑17.68%,实现归属于母公司股东的净利润2.43亿元,同比增长12.74%,对应完全摊薄EPS0.85元。公司3季度单季度实现营业收入3.62亿元,同比下滑24.8%,实现归属于母公司股东的净利润0.65元,同比基本持平。收入和净利润数据符合申万机械行业3季报前瞻中的判断。由于螺杆空压机行业的需求趋势尚未出现我们期望的好转,我们小幅下调公司12-14年的盈利预测至1.2元、1.6元和2.1元,维持“买入”的投资评级。
    螺杆空压机销售3季度底部徘徊。我们认为公司前3季度收入下滑有结构性原因。根据行业上下游调研了解的情况,前3季度螺杆空压机行业呈现前高后低、底部徘徊的态势,其中2季度情况恶化较为明显,3季度行业销售在底部徘徊,行业整体销量增速预计下滑超过20%。活塞空压机则明显被螺杆机替代,呈现大幅下滑态势。我们预计开山的螺杆空压机销售下滑幅度好于行业水平,市场份额有所提升,活塞机收入受负面影响较大,但由于活塞机毛利率较低,因此对盈利的负面影响小于对收入的负面影响。
    盈利能力同比有所提升,环比略有下滑。公司前3季度综合毛利率为27.32%,比去年同期提高3.25个百分点,环比半年度小幅下降0.59个百分点。我们认为综合毛利率的提升主要源自产品结构的持续优化、产品价格的同比提升,以及生产成本的小幅下降。前3季度三项费用率为4.06%,比2011年同期下降了2个百分点,主要贡献来自于上市募集资金带来的财务费用减少。
    新产品螺杆膨胀机已研发成功,低温余热回收发电市场前景广阔。我们自上而下推算,“十二五”螺杆膨胀机回收低温余热发电的装机容量有望达到1200万千瓦,年均240万千瓦,对应240亿的设备市场空间。自下而上从钢铁、水泥、玻璃、化工等主要用能行业的余热数据测算,螺杆膨胀机的年均市场容量有望超过150亿元。公司作为国际上为数不多的能够将螺杆膨胀机产业化的公司,该项业务正在钢铁、水泥、地热发电等多个领域稳步推进,建议投资者关注其推进进展。